2024年以来，因美国通胀出现反复，美联储首次降息时间不断延后（直到9月份才启动降息），美联储宽松预期也发生起伏变化，但全球股债“双升”，“美元荒”进一步缓解。上半年，美国国际资本净流入3138亿美元，同比下降3.9%，净流入规模为2020年以来同期最低，仅相当于2022年同期高点的45.4%。这主要是由于私人资本流入继续下降。其中，私人资本净流入1445亿美元，下降12.8%，净流入规模仅相当于2022年同期高点的21.0%；官方资本净流入1694亿美元，增长5.3%，相当于2022年同期的55.92倍（见图表2）。

2024年上半年，外资净买入美国证券资产6364亿美元，同比下降11.4%，少增821亿美元。其中，净买入美债少增贡献了108.7%，净卖出机构债多减贡献了108.1%，净买入美国企业债和股票多增分别为负贡献19.1%和97.8%（见图表3）。

另外，值得一提的是，受益于美联储宽松预期，美债收益率下行、美股上涨，全球风险偏好得到提振。在外资对美国证券资产弃债买股之际，美国也增加了外国证券资产购买。2024年上半年，美国分别净买入外国债券和外国股票2007亿和1070亿美元，均创下历史纪录。

2022年是本轮人民币汇率调整初始之年。根据国家外汇管理局的国际收支数据，在世纪疫情持续冲击、百年变局加速演进的背景下，中美经济周期和货币政策分化，全年中国短期资本（包括证券投资、金融衍生品交易差额、其他投资和净误差与遗漏额，又称非直接投资形式的资本流动净额，与美国的TIC数据大体对应）净流出3271亿美元，同比下降0.9%，净流出规模远低于2015和2016年分别为7041亿和5933亿美元的水平。2023年，短期资本净流出1056亿美元，进一步下降67.7%，为2019年以来新低。2024年上半年，短期资本由上年同期净流出492亿转为净流入153亿美元（见图表4）。

净误差与遗漏是国际收支平衡表的轧差项目，属于线下项目，并非统计所得。故分析2024年上半年中国短期资本流动形势的好转，主要应该分析证券投资这个线上项目。首先看来华证券投资的情况。

2022年一季度至三季度，中国遭遇了连续三个季度来华证券投资净流出。此后，来华证券投资差额时正时负，但2023年四季度至2024年二季度，中国又录得连续三个季度来华证券投资净流入（见图表6）。

2022年一季度至2023年一季度，中国季均来华证券投资净流出255亿美元，主要是因为来华债券投资经历了连续五个季度的净流出。其间，季均来华债券投资净流出382亿美元，贡献了同期季均来华证券投资净流出额的150.2%；除2022年一季度小幅净流出56亿美元外，来华股票投资均录得净流入，五个季度季均净流入128亿美元，为负贡献50.2%（见图表6）。

2023年二季度至2024年二季度，中国季均来华证券投资转为净流入，达203亿美元，主要是因为除2023年三季度外，中国来华债券投资均录得净流入。其间，季均来华债券投资净流入245亿美元，贡献了同期季均来华证券投资净流入额的120.6%；来华股票投资2023年三季度至2024年一季度录得连续三个季度的净流出，五个季度季均净流出42亿美元，为负贡献20.6%（见图表6）。

结合美国财政部的TIC数据，2024年上半年，美国向中国投资者净卖出外国债券0.2亿美元，上年同期为净买入40亿美元；净卖出外国股票8亿美元，上年同期为净买入34亿美元。这显示，美国投资者总体没有参与2023年9月以来外资净增持境内人民币债券，同时也很可能踏空了2024年9月底A股的V形反弹行情（7月份美资进一步向中国投资者净卖出外国股票30亿美元）（见图表7）。

如前所述，2024年上半年，中国对外证券投资净流出多增445亿美元，是同期短期资本流动冲击压力下降的重要对冲项目，主要是缘于对外股票投资净流出大幅增加。同期，对外股票投资净流出633亿美元，同比增长1.92倍，多流出416亿美元，贡献了同期对外证券投资净流出多增的93.6%；对外债券投资净流出336亿美元，增长6.4%，多流出28亿美元，贡献了6.4%（见图表8）。

这反映中国投资者积极参与全球配置资产，分享了海外股市上涨带来的红利。同时，也反映合格境内机构投资者（QDII）额度稳步增加，为中国投资者分散化投资提供了机遇。2015年“8·11”汇改初期，由于遭遇了高烈度的跨境资本流动冲击，QDII较长一个时期稳定在900亿美元的水平，直到2018年4月才松绑额度审批。2022年3月以来，人民币汇率再度承压，但因为民间货币错配改善、外汇市场韧性增强，中国增加了人民币汇率弹性，减少了对资本外汇管制手段的依赖，保持了QDII的常态化审批。到2024年6月底，QDII额度累计调升四次，达1675亿美元，较2022年3月底增加了103亿美元（见图表8）。

中国对美证券投资，除了对美股票资产的投资方向不同外，其他三个主要项目均与同期外资对美国证券资产的配置方向一致。此外，在2021和2022年分别净买入美国股票70亿和42亿美元后，2023年中国投资者净卖出美国股票203亿美元。由此可见，中国投资者对美股采取了逢高减仓的策略（见图表9）。根据国家外汇管理局对外证券投资资产的国别和地区统计，截至2023年底，中国对外股票投资资产中，中国香港占比52.3%，美国占比20.9%，美国稳居中国对外股票投资第二大目的地。

综上，受益于全球“美元荒”进一步缓解，2024年上半年，中国短期资本流动尤其是来华证券投资状况趋于好转。结合美国财政部的TIC数据看，中国投资者对美股票投资总体是兑现利润、落袋为安；美国投资者也可能错过了9月底的中国资产价格大反弹，这或是10月2日港股暴力拉升的一个重要原因。

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